<\/span><\/h2>\nTal como se mencion\u00f3 inicialmente, el control cambiario o de capitales consiste en un amplio conjunto de medidas, normativas y regulaciones impuestas por la autoridad monetaria, centralizada en el Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA), con el fin de administrar, orientar y determinar con diferente grado de discrecionalidad e intensidad seg\u00fan sea el caso, operaciones del mercado cambiario, particularmente de compra y venta de divisas extranjeras.<\/span><\/p>\nLos instrumentos espec\u00edficos utilizados para implementar el control cambiario son muy variados e incluyen:\u00a0<\/span>regulaci\u00f3n de montos m\u00e1ximos<\/b>\u00a0para la compra de moneda extranjera, encajes obligatorios para los bancos sobre una proporci\u00f3n de los dep\u00f3sitos en moneda extranjera, requerimiento de autorizaciones previas del BCRA para acceder al mercado \u00fanico y libre de cambios, restricciones aplicables al mercado de capitales y a flujos financieros con el exterior, entre otros.<\/span><\/p>\nProfundizar en c\u00f3mo afecta el control cambiario en las empresas<\/b>\u00a0y c\u00f3mo afecta el control cambiario en las operaciones bancarias internacionales son aspectos cr\u00edticos de este an\u00e1lisis, ya que estas pol\u00edticas tienen un impacto directo en la capacidad de las empresas para realizar operaciones comerciales y financieras en el contexto global. La regulaci\u00f3n cambiaria afecta la planificaci\u00f3n financiera, las inversiones, y la competitividad internacional de las empresas argentinas.<\/span><\/p>\n<\/span>Objetivos econ\u00f3micos declarados<\/span><\/span><\/h2>\n![\"\"](\"https:\/\/www.sereno.lat\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/Objetivos-economicos-declarados.jpg\" "\\"\\"")
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M\u00e1s all\u00e1 de la multiplicidad de herramientas espec\u00edficas de pol\u00edtica econ\u00f3mica que abarca el concepto, el control de cambios tiene por objetivo general intervenir activamente en el funcionamiento del mercado cambiario para orientarlo en determinada direcci\u00f3n de acuerdo a las prioridades y necesidades coyunturales. Si bien como se analizar\u00e1 posteriormente, en un plano estrictamente econ\u00f3mico la evidencia emp\u00edrica global se inclina por considerar que los controles generan m\u00e1s distorsiones que beneficios, al menos en el mediano-largo plazo, lo cierto es que bajo ciertos contextos de emergencia pueden ser efectivos para apuntalar objetivos acotados de muy corto plazo.<\/span><\/p>\nEntre los principales objetivos operativos o instrumentales que suelen esgrimir los defensores de los controles cambiarios se destacan:<\/span><\/p>\n\n- Preservar el nivel de reservas internacionales del BCRA<\/b>: ante un mercado cambiario libre, una fuerte devaluaci\u00f3n del peso o expectativas de continua p\u00e9rdida de valor de la moneda pueden impulsar una elevada demanda de d\u00f3lares que erosionan r\u00e1pidamente el stock de reservas. Esto es particularmente problem\u00e1tico cuando las reservas netas reales son bajas en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos.<\/span><\/li>\n
- Evitar o frenar bruscas devaluaciones<\/b>\u00a0o aceleraciones del tipo de cambio oficial, lo que tambi\u00e9n contribuye a mantener relativamente estable el valor de la moneda local.<\/span><\/li>\n
- Contener movimientos especulativos<\/b>\u00a0o flujos disruptivos de capitales de corto plazo, tanto de salida para formar activos en el exterior como de entrada bajo la forma de carry trade atra\u00eddos por altas tasas de inter\u00e9s en pesos.<\/span><\/li>\n
- Redirigir mediante incentivos<\/b>\u00a0los d\u00f3lares del complejo agroexportador hacia el BCRA en lugar de ser retenidos por los productores. Esto resulta particularmente relevante en Argentina dado el peso de las exportaciones primarias en el total de ingresos por comercio exterior.<\/span><\/li>\n<\/ul>\n
<\/span>Fundamentos te\u00f3ricos: la visi\u00f3n favorable al control cambiario<\/span><\/span><\/h2>\nSi bien el mainstream de la teor\u00eda econ\u00f3mica moderna recomienda evitar en la medida de lo posible las intervenciones estatales en el libre funcionamiento de los mercados, existen algunas visiones heterodoxas que bajo ciertos supuestos justifican la utilidad de implementar controles de capitales en econom\u00edas emergentes con tipo de cambio flotante.<\/span><\/p>\nEl principal argumento tiene que ver con evitar apreciaciones sostenidas de la moneda local, ya sea en t\u00e9rminos reales v\u00eda inflaci\u00f3n diferencial con socios comerciales o nominal por movimientos especulativos de capitales financieros. Estas apreciaciones perjudican la competitividad de las exportaciones al tiempo que estimulan crecientes importaciones, derivando en d\u00e9ficits comerciales y cuentas corrientes crecientes insostenibles en el tiempo.<\/span><\/p>\nOtro argumento se vincula al denominado\u00a0<\/span>carry trade<\/b>, operaciones especulativas de arbitraje que capitalizan el diferencial de tasas de inter\u00e9s aprovechando el endeudamiento barato en moneda extranjera para invertir en activos dom\u00e9sticos de mayor rendimiento en moneda local. Esta din\u00e1mica suele derivar en una apreciaci\u00f3n cambiaria real que luego se revierte bruscamente, por lo que restringir los flujos de capitales altamente vol\u00e1tiles resulta una externalidad positiva.<\/span><\/p>\nAsimismo, algunas investigaciones como las de la CEPAL han sugerido efectos b\u00e1sicamente neutros de largo plazo en crecimiento, empleo e inversi\u00f3n a partir de simulaciones de modelos macroecon\u00f3micos con y sin control de capitales. Incluso en episodios puntuales como la crisis financiera global de 2008-2009 aquellas econom\u00edas emergentes con ciertas restricciones vigentes al ingreso especulativo de capitales habr\u00edan sufrido menos volatilidad e impactos contractivos.<\/span><\/p>\n<\/span>Ejemplos de pa\u00edses que hist\u00f3ricamente han implementado control de capitales<\/span><\/span><\/h2>\nCon resultados heterog\u00e9neos: Venezuela, Colombia, Malasia, China o Chile. Ninguno ha estado exento de efectos colaterales no deseados, pero en determinados per\u00edodos los beneficios en materia de estabilidad monetaria y cambiaria real parecen haber superado a los costos, seg\u00fan sus defensores. Claro que se trata de realidades nacionales muy distintas a la Argentina en t\u00e9rminos de credibilidad de pol\u00edticas, calidad institucional, grado de dolarizaci\u00f3n de facto, etc. Por lo tanto, la extrapolaci\u00f3n normativa puede resultar problem\u00e1tica.<\/span><\/p>\n<\/span>Evoluci\u00f3n hist\u00f3rica del control cambiario en Argentina<\/span><\/span><\/h2>\nSi bien el control cambiario o de capitales tiene una extensa historia a nivel mundial como herramienta de pol\u00edtica econ\u00f3mica, en Argentina puede situarse su origen moderno en la d\u00e9cada de 1930.<\/span><\/p>\n<\/span>Ra\u00edces en la d\u00e9cada de 1930 con la influencia de Keynes<\/b><\/span><\/h3>\nDe la mano de las ideas keynesianas que revolucionaron el pensamiento imperante hasta entonces. En efecto, luego de la crisis financiera global de 1929 y sus consecuencias depresivas sobre la actividad econ\u00f3mica, el comercio internacional y los flujos de capitales, las recetas que predominaron en las primeras d\u00e9cadas del siglo XX de libre movilidad de bienes y dinero perdieron peso frente a un renovado foco en el empleo, la estabilidad monetaria y cambiaria, y en el manejo agregado de la demanda.<\/span><\/p>\nEn este contexto, durante la d\u00e9cada Infame bajo los gobiernos conservadores de Justo, Ortiz y Castillo, la influencia cada vez mayor de los postulados intervencionistas promovidos por John Maynard Keynes y la necesidad de responder al colapso del comercio exterior trasladando el eje productivo a satisfacer el mercado dom\u00e9stico, derivaron en una creciente regulaci\u00f3n estatal de los movimientos financieros y monetarios con el resto del mundo.<\/span><\/p>\n<\/span>Intensificaci\u00f3n con el peronismo y la ISI<\/b><\/span><\/h3>\nYa con el peronismo en el poder desde 1946, y la puesta en marcha de un modelo econ\u00f3mico basado en la estrategia de Industrializaci\u00f3n por Sustituci\u00f3n de Importaciones (ISI), los controles sobre el comercio exterior, las importaciones y el mercado de cambios se profundizaron en funci\u00f3n de los nuevos objetivos de pol\u00edtica: impulsar la actividad y el empleo en el sector industrial-manufacturero local para reducir dependencia de manufacturas for\u00e1neas.<\/span><\/p>\nEn este esquema, donde el Estado asum\u00eda un rol determinante en la asignaci\u00f3n de recursos crediticios, cambiarios y productivos seg\u00fan prioridades sectoriales y el manejo de los agregados macroecon\u00f3micos, todo bajo un enfoque de desarrollo \u201chacia adentro\u201d, las restricciones sobre flujos financieros externos y el tipo de cambio resultaban consustanciales al modelo.<\/span><\/p>\nDe todas formas, la solidez fiscal, bajos niveles de deuda p\u00fablica y tasas de inflaci\u00f3n moderadas durante buena parte de esas d\u00e9cadas permitieron que el manejo cambiario fuera relativamente exitoso en cumplir sus prop\u00f3sitos de sostener la actividad interna y un tipo de cambio real alto sin mayores desequilibrios, al menos hasta pasada la mitad de los a\u00f1os \u201950.<\/span><\/p>\n<\/span>Vaivenes entre liberalizaci\u00f3n y controles intensificados: 1960 en adelante<\/b><\/span><\/h3>\nA partir de la d\u00e9cada de 1960, ya con s\u00edntomas de agotamiento del modelo sustitutivo en materia de dinamismo industrial y productivo, comenzaron las disputas entre enfoques m\u00e1s liberales que propiciaban una progresiva apertura financiera, reducci\u00f3n de aranceles e integraci\u00f3n al mundo contra visiones que bregaban por extender los controles cambiarios, crediticios e impositivos para forzar un crecimiento del mercado interno.<\/span><\/p>\nAs\u00ed, durante los vaivenes pol\u00edtico-econ\u00f3micos posteriores entre gobiernos democr\u00e1ticos y militares, se sucedieron etapas de cierto relajamiento cambiario bajo el ministro Krieger Vasena a inicios de los a\u00f1os 70 o el equipo de Mart\u00ednez de Hoz con la tablita durante el Proceso, con otras de control cambiario estricto como el Rodrigazo de 1975 o el retorno del peronismo en 1973 tras la breve experiencia de C\u00e1mpora y el posterior giro ortodoxo del Pacto Social.<\/span><\/p>\nEn el medio de estos ciclos entre programas de estabilizaci\u00f3n con dosis de aperturas externas y financieras de corte monetarista, contra otras de controles e intervenciones directas para reactivar el alica\u00eddo mercado dom\u00e9stico, lo cierto es que la tendencia secular apuntaba a un progresivo agravamiento de los desequilibrios macroecon\u00f3micos heredados: elevada inflaci\u00f3n con episodios hiperinflacionarios, crisis de balanza de pagos, estanflaci\u00f3n, atraso cambiario, d\u00e9ficits fiscales, endeudamiento p\u00fablico e inestabilidad pol\u00edtica generalizada.<\/span><\/p>\n<\/span>Mecanismos y tipos de cambio bajo control cambiario<\/span><\/span><\/h2>\nEl control de cambios involucra un amplio abanico de instrumentos normativos y operativos que pueden clasificarse en directos e indirectos. Dentro de los primeros se destacan:<\/span><\/p>\n<\/span>Tope a las compras de d\u00f3lares<\/b><\/span><\/h3>\nFijaci\u00f3n de cupos mensuales m\u00e1ximos que los particulares pueden adquirir en los bancos y casas de cambio para ahorro, turismo, compras en el exterior, etc.<\/span><\/p>\n<\/span>Autorizaci\u00f3n previa del BCRA<\/b><\/span><\/h3>\nRequisito para que empresas e inversores institucionales accedan a comprar moneda extranjera para girar dividendos al exterior o repagar capital, por ejemplo.<\/span><\/p>\n<\/span>Prohibici\u00f3n de operaciones<\/b><\/span><\/h3>\nClases de ventanilla para ciertos tipos de operaci\u00f3n cambiaria como la formaci\u00f3n de activos externos de residentes.<\/span><\/p>\nMientras que los mecanismos indirectos m\u00e1s comunes son:<\/span><\/p>\n\n- Elevaci\u00f3n de encajes<\/span><\/li>\n
- Incremento del porcentaje de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares de los bancos que deben permanecer inmovilizados en el BCRA.<\/span><\/li>\n
- Regulaciones a ingresos y egresos de flujos financieros transfronterizos.<\/span><\/li>\n
- Restricciones para operar en otros mercados cambiarios paralelos.<\/span><\/li>\n<\/ul>\n
<\/span>Tipos de cambio m\u00faltiples<\/span><\/span><\/h2>\nHist\u00f3ricamente, bajo este esquema de control cambiario, en Argentina han coexistido m\u00faltiples mercados y cotizaciones del d\u00f3lar, tanto paralelas entre s\u00ed como respecto al oficial, que responden a fuerzas de oferta y demanda diferentes.<\/span><\/p>\nPor un lado, se encuentra el mercado \u00fanico de cambios, con su cotizaci\u00f3n minorista o vendedor y mayorista o comprador. Este cambio oficial, conocido tambi\u00e9n como d\u00f3lar solidario desde que se le aplicaran retenciones impositivas, responde a las pautas del BCRA, pero con intervenciones del propio BCRA mediante venta de reservas cuando lo considera pertinente para evitar devaluaciones abruptas.<\/span><\/p>\nPor otro lado, est\u00e1n los mercados financieros del contado con liquidaci\u00f3n y el MEP o Bolsa, donde se comercializan bonos o acciones argentinas contra d\u00f3lares depositados en el exterior, con una cotizaci\u00f3n impl\u00edcita. Si bien no son mercados estrictamente paralelos, ya que las operaciones son legalmente v\u00e1lidas, no son considerados formales porque se utilizan con fines especulativos para arbitrar contra los distintos valores relativos del peso y el d\u00f3lar.<\/span><\/p>\nEl mercado informal o ilegal lo constituye el\u00a0<\/span>denominado d\u00f3lar blue<\/b>, tranzado f\u00edsicamente en efectivo en cuevas financieras sin regulaci\u00f3n alguna. Su valor tambi\u00e9n fluct\u00faa libremente seg\u00fan leyes de oferta y demanda, pero sin intervenci\u00f3n estatal, y usualmente refleja el tipo de cambio que se igualar\u00eda ante una hipot\u00e9tica liberaci\u00f3n cambiaria absoluta, por lo que tambi\u00e9n se lo denomina d\u00f3lar libre.<\/span><\/p>\nOtros tipos de cambio elementos son el CCL (cable), el d\u00f3lar bolsa o MEP, el d\u00f3lar tarjeta o turista (usado para consumos en el exterior), y recientemente el denominado d\u00f3lar Coldplay implementado para extranjeros que visitan argentina y cambian divisas a un tipo superior al mayorista oficial.<\/span><\/p>\nEn momentos de control de cambios estricto, la brecha o diferencial de cotizaci\u00f3n entre el d\u00f3lar oficial promedio y los distintos paralelos suele ampliarse de manera considerable, llegando a un 100% en los picos hist\u00f3ricos. Esta dispersi\u00f3n de precios relativos y las expectativas sobre su convergencia futura explican en buena parte la din\u00e1mica especulativa de estos mercados.<\/span><\/p>\n<\/span>Cronolog\u00eda y eventos clave del control cambiario en Argentina<\/span><\/span><\/h2>\nRevisemos uno a uno los eventos que supusieron un cambio sustancial en la econom\u00eda argentina a lo largo del tiempo.<\/span><\/p>\n<\/span>Antecedentes: la Convertibilidad de los 90<\/b><\/span><\/h3>\nPara analizar varios de los principales hechos asociados al control cambiario local, es preciso referenciar previamente el contexto de la Ley de Convertibilidad que rigi\u00f3 entre 1991 y fines de 2001. Dicha medida, impulsada por el ministro Domingo Cavallo durante el gobierno de Carlos Menem, establec\u00eda un sistema de Currency Board que fijaba por ley la paridad 1 a 1 entre el peso y el d\u00f3lar. Esto implicaba plena vigencia del art\u00edculo 8vo de la Carta Org\u00e1nica del BCRA que vedaba expresamente la posibilidad de aplicar controles cambiarios de cualquier tipo.<\/span><\/p>\n<\/span>La crisis de la Convertibilidad<\/b><\/span><\/h3>\nA fines de 2001, en medio del dram\u00e1tico estallido socioecon\u00f3mico con epicentro en el corralito financiero que precipit\u00f3 la ca\u00edda del gobierno de De La R\u00faa, se produjo la impugnaci\u00f3n formal del r\u00e9gimen convertible para transitar hacia un sistema de flotaci\u00f3n administrada del tipo de cambio a cargo del BCRA. Si bien inicialmente se implement\u00f3 una flotaci\u00f3n pura o limpia, con el d\u00f3lar libre de interferencias oficiales, la realidad se torn\u00f3 bien distinta.<\/span><\/p>\n<\/span>El regreso del cepo cambiario<\/b><\/span><\/h3>\nEn efecto, la maxidevaluaci\u00f3n registrada en los primeros meses de 2002 dio paso a una fuerte aceleraci\u00f3n inflacionaria que nuevamente torn\u00f3 conveniente implementar regulaciones cambiarias, primero para contener la escalada del d\u00f3lar, y luego tambi\u00e9n para cuidar el nivel de reservas internacionales. As\u00ed, en junio de 2005 bajo la gesti\u00f3n de Lavagna ya en tiempos de N\u00e9stor Kirchner, se impusieron las primeras restricciones para la compra de d\u00f3lares y otras operatorias cambiarias. Pero reci\u00e9n en el segundo mandato de Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner, en el cr\u00edtico 2011, se estableci\u00f3 un cepo casi total.<\/span><\/p>\n<\/span>El cepo cambiario 2011-2015<\/b><\/span><\/h3>\nEspec\u00edficamente, a partir de octubre del 2011 se impuso la obligaci\u00f3n de requerir autorizaci\u00f3n del BCRA para acceder al mercado oficial a fin de realizar compras de moneda extranjera. El objetivo expl\u00edcito de la medida que se mantuvo hasta el final del mandato de CFK fue preservar el nivel de reservas para garantizar la disponibilidad de d\u00f3lares para importaciones y pago de deuda. Adicionalmente, se implementaron otras restricciones como la exigencia a exportadores de liquidar divisas en plazos acotados, la limitaci\u00f3n para adquirir moneda extranjera en efectivo, y el requisito de conformidad previa a girar utilidades y dividendos. Hacia 2014 el cepo se hab\u00eda extendido tambi\u00e9n al mercado de capitales de bonos y acciones.<\/span><\/p>\n<\/span>
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